作為大宗商品的一種，鐵礦石的定價邏輯，和大多數(shù)商品的定價邏輯有許多相似之處。國際鐵礦石市場形成了以鐵礦石普氏指數(shù)和MBIO指數(shù)為主流的定價機制，供需關(guān)系和市場結(jié)構(gòu)直接影響鐵礦石價格，全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源分布集中，四大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)對資源形成高度壟斷，牢牢把控鐵礦石定價的話語權(quán)。我國大商所鐵礦石期貨交易規(guī)模巨大，但對國際鐵礦石價格的影響有限。
全球鐵礦石定價與市場基本情況
全球鐵礦石定價由現(xiàn)貨定價、長協(xié)定價
逐漸演變?yōu)槟壳暗闹笖?shù)定價
一是鐵礦石定價機制經(jīng)過多次歷史變遷，目前以指數(shù)定價為主，多種定價方式共存。鐵礦石的定價通常可分為四個階段：19世紀初至20世紀50年代的現(xiàn)貨交易定價，由于當時鐵礦石市場規(guī)模小，現(xiàn)貨交易即可滿足雙方的需求。20世紀60年代至80年代的長期合同定價，當時隨著世界鋼鐵工業(yè)的中心不斷向亞洲轉(zhuǎn)移，鐵礦石儲量巨大的巴西、澳大利亞等國為保證長期穩(wěn)定的利潤，以新日鐵為首的日本鋼廠先后與澳大利亞、巴西簽訂了15-20年的低價長期供應(yīng)合同，隨后其余國家的鋼廠紛紛效仿。20世紀80年代至2010年的長協(xié)定價，這一時期鐵礦石“三巨頭”——淡水河谷、力拓、必和必拓通過不斷增產(chǎn)和收購，壟斷了70%以上的鐵礦石市場，加上后來的FMG公司形成了高度壟斷的鐵礦石供應(yīng)方。同時，日本、韓國、歐洲和后來加入的中國鋼鐵企業(yè)形成了相對集中的需求方。在供需雙方的不斷博弈下，鐵礦石逐漸形成了以年度合同定價、首發(fā)-跟風(fēng)、同品種同漲幅、離岸價為主要原則的長協(xié)定價機制。但隨著鐵礦石市場的不斷成熟，長協(xié)定價反映市場信息不靈敏、“一言堂”、談價不看量等弊端也日益暴露出來。2010年，“三巨頭”與中國的鐵礦石年度價格談判破裂之后，雙方一直未達成共同認可的年度價格，必和必拓等鐵礦石公司相繼背棄了過去30余年所采用的年度協(xié)議定價方式，開始采用包括季度、月度甚至每日定價的指數(shù)定價模式。
2001—2021年全球及中國鐵礦石產(chǎn)量對比
二是鐵礦石普氏指數(shù)和MBIO指數(shù)是當前國際上主流的指數(shù)定價機制。當前，國際權(quán)威主流的兩種鐵礦石價格指數(shù)分別是普氏能源資訊的普氏指數(shù)和金屬導(dǎo)報的MBIO（MB Iron Ore Index）指數(shù)。普氏指數(shù)目前包括對62%鐵含量和63.5%/63%鐵含量品位、高品位65%和低品位58%鐵含量的統(tǒng)一價格評估，以及每日對鐵礦石（60%-63.5%鐵含量）每1%鐵含量差價的報告。MBIO指數(shù)采集了鋼廠、鐵礦石供應(yīng)商和貿(mào)易企業(yè)三方面的價格和成交數(shù)據(jù)，排除異常數(shù)據(jù)，對不同產(chǎn)地、不同品位、不同港口的成交數(shù)據(jù)進行科學(xué)計算而成。
三是國際鐵礦石價格直接影響因素是供需關(guān)系，同時受各國政策、“黑天鵝”事件和國際宏觀經(jīng)濟狀況影響。回顧2008年至今鐵礦石價格變化，鐵礦石價格幾次大跌分別為：2008年下半年受金融危機影響，全球經(jīng)濟萎靡；2010年，由于中國與鐵礦石“三巨頭”長協(xié)談判破裂，導(dǎo)致長協(xié)礦價格走低；2013-2015年，全球礦業(yè)巨頭不斷擴產(chǎn)，鐵礦石供應(yīng)嚴重過剩，而中國作為消費大國礦石需求不振，供需矛盾突出，鋼貿(mào)商普遍出現(xiàn)資金鏈斷裂，引爆信貸危機，鋼廠資金壓力明顯，為控制成本，對原料打壓明顯；2021年7月以來，受政策的影響，我國鋼鐵產(chǎn)量不斷縮減，對鐵礦石的需求量大幅縮減。而鐵礦石幾次大漲原因分別為：鐵礦石作為大宗原材料商品之一，亦容易受到美元走勢影響，美國實行多輪量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致全球流動性泛濫，推高鐵礦石價格；2020年疫情導(dǎo)致全球鐵礦石供應(yīng)大幅減少，鐵礦石價格一度拔高；隨后在2021年上半年，疫情影響淡化，受全球經(jīng)濟復(fù)蘇的影響，鐵礦石需求量大大增強，價格大漲。
四大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)壟斷全球優(yōu)質(zhì)資源
和貿(mào)易，對定價影響力較大。
一是全球鐵礦石資源和產(chǎn)能分布集中，重要資源國占據(jù)資源稟賦、產(chǎn)量和成本優(yōu)勢。根據(jù)自然資源部中國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，2021年全球鐵礦石儲量1643億噸，主要分布在巴西、俄羅斯、澳大利亞、加拿大和中國等，儲量分別為337億噸、294億噸、237億噸、168億噸和109億噸，五國合計占總儲量比重約70%。2020年全球鐵礦石產(chǎn)量達到24億噸，主要集中在澳大利亞、巴西、印度、中國、俄羅斯五國，全球占比分別為37.5%、16.7%、9.6%、14.2%和4.0%，合計達82%。根據(jù)Government of Western Australia數(shù)據(jù)，2020年CFR現(xiàn)金成本前五的國家為印度、澳大利亞、巴西、南非、俄羅斯，其CFR現(xiàn)金成本分別為26.7美元/噸、34.5美元/噸、36.0美元/噸、48.6美元/噸、60.0美元/噸。澳大利亞、巴西憑借豐富的鐵礦石儲量、產(chǎn)量以及成本優(yōu)勢，主導(dǎo)了全球鐵礦石供給市場，對全球鐵礦石定價影響力較大。
二是全球四大鐵礦石企業(yè)壟斷優(yōu)質(zhì)資源和全球貿(mào)易，對鐵礦石定價影響力大。當前淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG 四大礦商對全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源形成高度壟斷，2018年以來，四大巨頭鐵礦產(chǎn)量合計接近全球產(chǎn)量的一半。根據(jù)AME咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年全球生產(chǎn)成本最低的前10位礦山均屬于這四大礦商，其礦石生產(chǎn)成本均低于20美元/噸，僅相當于2019年全球平均鐵礦石生產(chǎn)成本的三分之二。此外，全球鐵礦石產(chǎn)量排名前10的礦山（占全球鐵礦石總產(chǎn)量的40%）中9座礦山由四大礦商控制。憑借對全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源的壟斷，四大礦商的礦石生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，噸礦FOB生產(chǎn)成本自2011年后逐年下降，在鐵礦石進口貿(mào)易中掌握市場和價格話語權(quán)。
三是亞洲為全球鐵礦石消費量最大地區(qū)，但議價能力弱。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年全球鐵礦石 表觀消費量23.16億噸，亞洲地區(qū)達17.4億噸，占比75.2%。其中，中國作為鐵礦石表觀消費量最大國家，消費12.96億噸，占比56.0%；印度2.04億噸，占比8.8%；日本1.20億噸，占比5.2%。消費端分散的鋼鐵企業(yè)面對集中的上游供應(yīng)商，缺乏規(guī)模、信息和經(jīng)驗優(yōu)勢，談判議價能力弱。
國際金融機構(gòu)對全球鐵礦資本市場影響
較大，新加坡交易所期貨價格是鐵礦石
定價的重要參考。
一是國際金融機構(gòu)通過實業(yè)控股和發(fā)布定價指數(shù)，進而影響價格。國際投行和基金等國際金融機構(gòu)掌握大量的金融資本，在全球金融市場取得了支配信貸的壟斷性地位。無論是鐵礦石四大巨頭還是普氏指數(shù)，都被國際金融資本所控制。發(fā)布普氏指數(shù)的普氏能源資訊是標普全球（S&P Global）的下屬機構(gòu)，根據(jù)wind資料，標普全球的第一大股東為先鋒集團（8.69%），第二大股東為黑石集團（7.82%）。同時，鐵礦石四大巨頭的股東中也有這兩個金融資本的身影。如此來看，無論是長協(xié)定價或指數(shù)定價，其背后的決定力量都是以先鋒和黑石等為代表的國際金融資本。
二是新加坡交易所（SGX）是全球流動性最高的鐵礦石交易平臺，交易價格是鐵礦石定價的重要參考。新交所系2009年推出全球第一份鐵礦石柜臺交易（OTC）掉期結(jié)算合約；2013年推出鐵礦石期貨合約，以TSI公司鐵礦石指數(shù)進行結(jié)算；2017年推出新交所鐵礦石期貨指數(shù)，這是一套基于新交所TSI鐵礦石CFR中國（62%鐵粉）指數(shù)期貨計算出來的反向杠桿指數(shù)，該指數(shù)系列由兩個總回報指數(shù)組成，以美元計價的新交所鐵礦石期貨為基礎(chǔ)，是國際投資者最為看重的期貨交易價格指數(shù)。
我國鐵礦石市場情況及其對定價機制的影響
我國鐵礦資源豐富，但稟賦較差，國內(nèi)
產(chǎn)能供應(yīng)不足，對外依存度高。
一是我國鐵礦資源稟賦差，開采成本高。我國鐵礦儲量位列澳大利亞、巴西和俄羅斯之后，居世界第四位，占比6.6%。我國鐵礦石資源呈現(xiàn)礦石類型復(fù)雜、伴生組分多等特征，導(dǎo)致國內(nèi)鐵礦開采難度較大、選礦成本高、生產(chǎn)效率低。根據(jù)USGS統(tǒng)計，2020年全球鐵礦石平均品位為46.6%，而中國僅為34.5%，遠低于全球平均品位，且2020年中國CFR現(xiàn)金成本為82.8美元/噸，遠高于重要鐵礦石資源國。
二是我國國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量占比逐年下降。2010年以來，我國鐵礦石產(chǎn)量急劇減少并持續(xù)下行，至2017年才開始逐漸回升。2010年至2021年期間，我國自產(chǎn)鐵礦石同比除個別年份外，均為負值。整體來看，2010年后國內(nèi)鐵礦石供給占比已不占據(jù)主導(dǎo)，占比從2001年的61.7%降低至2021年的16.0%。
三是我國鐵礦石高度依賴進口，主要進口國為澳大利亞和巴西。近二十年來，我國鐵礦石進口量大幅提升，占全球總進口量比重從2001年的18.5%增長至2021年的71.0%，對外依存度不斷攀升。自2010年起，進口鐵礦石成為我國鐵資源供給的最主要組分，2016年進口鐵礦石占比創(chuàng)歷史新高達83.2%。2016年至2020年，連續(xù)5年進口量超過10億噸，對外依存度高達八成以上，主要依賴澳大利亞和巴西。
我國占據(jù)全球粗鋼產(chǎn)量半壁江山，但在
鐵礦石定價中處于劣勢。
根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，2020年全球粗鋼產(chǎn)量為18.78億噸，我國占全球產(chǎn)量56.7%。但由于我國鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)集中度相對較低，鋼企在鐵礦石定價上處于劣勢。2018年，日本、美國、韓國前三家鋼企產(chǎn)量占本國總產(chǎn)量分別為79.8%、54.0%、93.2%，而同期中國排名前十位的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度(CR10)僅為35.3%，在鐵礦石定價中處于劣勢。
廢鋼供給成為鐵資源重要組成部分，
有利于降低我國鐵礦石對外依存度。
近二十年來，我國廢鋼資源量從2001年4213萬噸快速增長至2021年27250萬噸，漲幅達546.8%。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會測算，2018年我國廢鋼對62%鐵精粉替代率為1.5。2021年我國廢鋼資源產(chǎn)量約2.73億噸，相當于少進口了62%鐵精粉4.1億噸，約為實際進口的鐵礦石11.2億噸的36.6%。根據(jù)工信部、國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《關(guān)于促進鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，到2025年國內(nèi)年產(chǎn)廢鋼資源量達到3億噸。據(jù)此計算，可替代進口62%鐵精粉4.5億噸，預(yù)計我國鐵礦石對外依存度可降至70%以下。因此，增加廢鋼供應(yīng)對于保障能源資源安全和產(chǎn)業(yè)鏈安全意義重大。
我國鐵礦石期貨市場體系仍不完備，
價格影響力有待提高。
我國大商所鐵礦石期貨交易規(guī)模巨大，但價格影響力不及新交所。大連商品交易所于2013年推出鐵礦石期貨合約，2018年引入境外交易者業(yè)務(wù)。自2018年以來，我國大商所鐵礦石期貨成交量位列世界第一，是第二大鐵礦石衍生品市場——新交所成交量的20多倍。據(jù)高盛分析，盡管新交所交易規(guī)模更低，但比大商所價格影響力更強，其鐵礦石每日價格變化持續(xù)引導(dǎo)大商所價格。相比大商所，在新交所的機構(gòu)投資者多，個人投機者少，產(chǎn)品選擇多，每年12個月的主力合約均在新交所交易。
本文原載于1月10日《中國礦業(yè)報》1版
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