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我國是銅消費大國，銅精礦是金屬銅的關鍵原材料，研究銅精礦定價機制，對保障我國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

一是銅精礦定價機制經(jīng)歷三個階段，目前以期貨定價為主。不同定價機制下銅精礦價格變化趨勢差異較大，歷史上可分為3個階段：20世紀30年代以前的廠商定價。這一階段西方世界普遍實行自由市場經(jīng)濟，各種商品按照市場供需調整，但是有色金屬生產(chǎn)一般由為數(shù)不多的廠商控制，基本不受下游企業(yè)和消費者影響。20世紀30至50年代的政府定價。這一階段動蕩的國際環(huán)境打破了供需機制，各國開始干預市場經(jīng)濟從而影響銅價格，如美國對有色金屬廠商采取配給制度，降低了銅市場供給引起價格迅速上升。20世紀50年代至今。這一階段以期貨市場定價為主，伴隨著倫敦金屬交易所（LME）和紐約商品交易所（COMEX）影響力逐漸增強，期貨市場定價成為生產(chǎn)經(jīng)營者進行生產(chǎn)經(jīng)營決策時的重要依據(jù)。

二是2002年以來銅精礦價經(jīng)歷兩次觸底上升。第一輪是在2008-2011年，期間發(fā)生了全球金融危機，美聯(lián)儲實施量化寬松貨幣政策，LME銅價跌至3035美元/噸，上海期貨交易所（SHFE）銅價跌至26000元/噸。此后經(jīng)濟逐步修復，貨幣政策也有所調整，銅價回升。第二輪從2020年至今，受全球疫情沖擊，經(jīng)濟生產(chǎn)活動受到較大影響，但隨著疫情得到控制，生產(chǎn)經(jīng)營活動逐漸恢復，各國也采取寬松貨幣政策，銅價上行趨勢明顯。在疫情影響減退，疊加新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展對銅消費帶來的利好，預計未來銅價也將延續(xù)上輪觸底后的趨勢，價格趨于平穩(wěn)。

一是全球銅精礦生產(chǎn)高度集中，供給缺口為價格提供支撐。近年來，全球銅精礦產(chǎn)量基本維持在2000萬金屬噸水平，集中分布在智利、秘魯、中國、剛果（金）、美國和澳大利亞，六國產(chǎn)量合計占全球65.4%，生產(chǎn)集中度相對較高。主要銅精礦生產(chǎn)國對全球銅價格存在顯著影響。2020年以來，智利和秘魯因國內環(huán)保法案、疫情封國政策和工人大面積罷工等因素導致產(chǎn)量下降，銅產(chǎn)量缺口為銅價提供支撐。

二是全球銅精礦生產(chǎn)廠商眾多，銅巨頭企業(yè)具有較強競爭力，但未形成價格壟斷。全球銅精礦供應市場相對穩(wěn)定，銅生產(chǎn)企業(yè)眾多，銅業(yè)巨頭企業(yè)在產(chǎn)量上占據(jù)優(yōu)勢，相對市場競爭力更強，對銅價具有較大的影響力。但是，相比于鐵礦石市場的高度壟斷，銅精礦期貨市場的成熟加大了大生產(chǎn)廠商和國際銅卡特爾組織壟斷的難度。

三是銅冶煉產(chǎn)能主要集中在中國，各冶煉廠產(chǎn)能較為分散，議價能力不如生產(chǎn)端。從國別來看，全球銅冶煉產(chǎn)能主要集中在中國。據(jù)國際銅研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)，2020年，全球冶煉銅產(chǎn)量2110萬噸，中國占近50%，全球精煉銅產(chǎn)量2450萬噸，中國占41%。而全球銅冶煉廠產(chǎn)能較為分散，對銅價的影響力較弱，全球前十的銅冶煉廠和銅精煉廠產(chǎn)能合計分別為455萬噸和582萬噸，全球占比僅為21.6%、23.8%。

四是歐美發(fā)達國家銅消費萎縮，亞洲經(jīng)濟體在消費端對銅價影響加深。21世紀以來，以中國為代表的新興國家工業(yè)化重塑了全球銅資源供需格局，全球銅消費呈現(xiàn)向亞洲轉移的態(tài)勢。ICSG數(shù)據(jù)顯示，2001年以來，新興經(jīng)濟體銅消費持續(xù)上升，歐美等發(fā)達國家精煉銅需求呈顯著萎縮態(tài)勢，2019年亞洲銅礦消費全球占比達71%。歐美發(fā)達國家和地區(qū)銅消費的逐步下滑使其在銅價消費端的影響不斷減弱，而新興經(jīng)濟體銅礦需求量穩(wěn)步提升，亞洲銅消費市場對銅價影響作用不斷提升。

一是LME主導全球70%銅產(chǎn)量的貿(mào)易定價。全球70%的銅是按照LME公布的正式牌價為基準進行貿(mào)易的。國際貿(mào)易中，銅精礦的進口價格為LME現(xiàn)貨價格減去銅精礦加工費。長單貿(mào)易合同中，相應的LME現(xiàn)貨價格為當月第三個周三現(xiàn)貨結算價，而短單為合同簽訂規(guī)定日的LME現(xiàn)貨合約結算價。以此為基礎，LME形成了干預銅交易市場秩序的能力。

二是國際大型金融機構操縱銅精礦定價，使其脫離供需基本面。大宗商品金融化背景下，金融機構在礦業(yè)公司和期貨交易所均持有股份，三方構成利益共同體。例如，必和必拓前7家股東均為歐美大型金融機構或投資銀行，持股比例高達55.5%。金融資金的參與使得銅精礦價格不僅由供需基本面決定，也被礦業(yè)巨頭背后的金融機構操縱。

三是美元指數(shù)與銅價保持一定負相關性。美元作為國際貿(mào)易結算的主要貨幣影響著以美元為計價貨幣的商品價格，尤其是銅等大宗商品。長期來看，美元指數(shù)和銅價走勢保持一定負相關性。自1971年以來，每次美元貶值的過程中，國際銅價都走出了一波大規(guī)模牛市行情。但銅價的變化與美元波動的負相關性隨著世界經(jīng)濟的變化而體現(xiàn)出不同的密切程度，如美聯(lián)儲的量化寬松不斷推高銅價，但其他各國的經(jīng)濟增長也使銅價難以支撐。

在國際銅精礦貿(mào)易中，銅精礦價格與精煉銅價格掛鉤。銅精礦價格由精煉銅價格扣減銅冶煉加工費確定。冶煉加工費主要由冶煉成本決定，而冶煉成本又主要來自電費、制氧費和重油費等。精煉銅價格主要根據(jù)LME和SHFE期銅均價來確定，價格受供需、宏觀政策、國際環(huán)境等多因素影響。

一是交易所的庫存數(shù)據(jù)與銅價呈現(xiàn)反向關系。一般而言，銅庫存分為顯性庫存和隱性庫存，因為隱性庫存沒有定期對外公布，所以一般用交易所顯性庫存來衡量銅的供需關系。通常情況下庫存與價格呈現(xiàn)反向關系，如2021年10月，LME銅的可用庫存降至1974年以來的最低水平，助推銅價創(chuàng)下10518美元/噸的歷史新高。

二是廢銅回收對銅價影響日益凸顯。銅產(chǎn)業(yè)鏈中的廢銅供應大多指的是通過終端消費回收利用的舊廢，這部分的產(chǎn)量流入加工端影響一部分銅精礦消費，流入冶煉端則是增加銅精礦的供應。根據(jù)ICSG統(tǒng)計，廢銅占銅消費比重約為35%，精煉銅生產(chǎn)中約有15%~17%為廢雜銅原料，廢銅資源利用率的提高可有效調節(jié)銅精礦價格。

一是我國銅資源稟賦不強、國際大型生產(chǎn)商和貿(mào)易商少，對上游銅精礦市場價格影響力較弱。我國2021年銅資源總儲量2781萬噸，僅占全球總儲量的3.4%，且資源稟賦較弱。此外，我國銅礦生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能集中度較低，2021年mining.com公布的全球前十銅礦生產(chǎn)商僅有紫金礦業(yè)上榜（排名第九）。全球前十銅礦生產(chǎn)商產(chǎn)量占全球一半以上，主導了全球銅供應。我國具有全球影響力的銅生產(chǎn)和貿(mào)易商較少，疊加資源稟賦不強等特征，在銅產(chǎn)業(yè)上游定價缺少話語權。

二是我國精煉銅產(chǎn)能全球第一，對中游精煉銅定價產(chǎn)生明顯影響。在銅產(chǎn)業(yè)中游，我國是全球精煉銅產(chǎn)量最大的國家，2021年全年產(chǎn)量1049萬噸，占全球精煉銅總量的近43%。精煉銅產(chǎn)量可通過進出口貿(mào)易對國際銅價產(chǎn)生影響，我國精煉銅進口量占比極低，而精煉銅出口主要用于期貨交割，出口量直接影響LME期銅庫存，因此對期貨定價影響較大。

三是我國是全球第一大銅材生產(chǎn)國，可對國際銅價形成正向反饋。從需求角度來說，銅材的生產(chǎn)產(chǎn)生了對精煉銅的需求。2021年我國銅材產(chǎn)量為2123.5萬噸，占全球比重超40%，我國銅材產(chǎn)量的增加，會導致對于精煉銅的需求量增加，從而造成國內滬銅的價格上漲。由于國內外期貨市場的聯(lián)動效應，滬銅價格上漲會引起倫銅價格上漲，從而引起國際銅價上漲，反之國際銅價則會下跌。我國的銅材產(chǎn)量與國際銅價之間呈現(xiàn)正向關系。

一是我國銅精礦需求巨大，進出口額和政策影響銅定價。我國是全球銅礦砂及銅精礦主要進口國之一，銅精礦供給三分之二來自進口，2021年進口量達2340萬噸，出口量僅為0.05萬噸。銅礦砂及其精礦進口數(shù)量遠大于出口數(shù)量，貿(mào)易逆差明顯，進口額影響全球需求進而對定價產(chǎn)生影響。在銅精礦貿(mào)易逆差背景下，進出口政策風險和外匯波動也影響銅定價。2021年我國銅原料的進口關稅為0，而出口關稅為5%。未來，出口關稅的進一步降低，實現(xiàn)銅的自由進出口，國際國內銅價格的聯(lián)動效應會進一步加強。

二是我國是全球精煉銅最大的消費國，市場需求旺盛。2021年我國銅精礦消費量占全球比例60.5%，即使我國是第一大精煉銅生產(chǎn)國，但巨大的精煉銅消費市場仍然使得我國精煉銅的進出口貿(mào)易存在較大逆差，每年市場約有300萬噸貿(mào)易逆差額，因此我國的精煉銅消費對國際精煉銅市場及國際銅價有顯著影響。

三是我國銅材消費需求逐年攀升，對銅價起到支撐作用。我國作為基建強國，制造業(yè)的快速發(fā)展使得銅材需求逐年提升。同時，近年來我國新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，風力發(fā)電、新能源汽車、充電樁等用銅需求快速上升，進一步提升銅價。因此，我國銅材需求的增加會刺激中游精煉銅市場，進而影響銅價。

一是SHFE銅期貨已成為全球三大銅期貨市場之一，價格杠桿作用更明顯。SHFE得銅期權是我國首個工業(yè)品期權，已成為世界影響力最大的三大銅期貨市場之一，能較好滿足實體行業(yè)需求。與LME相比，SHFE的優(yōu)勢在于銅合約的交易單位為5噸/手，比LME期25噸/手的交割單位小，吸引了更多中小投資者。其次，一般情況下，SHFE銅合約的保證金比例僅為5%，低于LME的15%比例，價格杠桿作用更明顯。

二是上海國際能源交易中心國際銅期貨與SHFE銅期貨形成“雙合約”格局，豐富期貨品種。2020年，國際銅期貨在SHFE子公司上海國際能源交易中心正式上市。國際銅期貨采用凈價交易、保稅交割、人民幣計價等交易模式，全面引入境外交易者參與，與SHFE銅期貨形成“雙合約”格局，國際銅期貨在價格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置、風險管理和服務實體經(jīng)濟等方面發(fā)揮了顯著作用，擴大了我國對國際銅期貨市場的影響。

三是清遠銅交易中心是國內首個再生金屬交易平臺，再生銅業(yè)的發(fā)展逐漸影響國際銅定價。清遠銅交易中心以電子商務為主導，配套先進的銀行結算、倉儲、物流系統(tǒng)，為客戶提供再生銅及其他再生資源產(chǎn)品現(xiàn)貨交易的綜合服務平臺。同時，清遠銅產(chǎn)量也呈逐年遞增趨勢，再生銅產(chǎn)業(yè)已成為清遠市經(jīng)濟發(fā)展的龍頭支柱產(chǎn)業(yè)，“清遠銅”的影響力在不斷地擴大和提升，逐漸影響著國際銅價的走勢。

四是鷹潭銅現(xiàn)貨交易中心聚焦銅現(xiàn)貨交易，打造本土企業(yè)與供應商的靈活現(xiàn)貨交割平臺。鷹潭銅現(xiàn)貨交易中心是一家以電子交易模式為主的銅現(xiàn)貨交易平臺，是“銅+互聯(lián)網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)，依托上海有色金屬現(xiàn)貨電子交易中心實現(xiàn)與SHFE的“期現(xiàn)互動”，其最大優(yōu)勢是鏈接本土銅企業(yè)與原材料供應商在本地進行靈活的銅現(xiàn)貨交易交割。自2013年投入使用以來，銅企業(yè)當天可直接在銅現(xiàn)貨交易中心采購和交割電解銅，大大縮短了采購交易時間，降低了采購交易成本。鷹潭銅現(xiàn)貨交易中心現(xiàn)貨報價在市場具有較大的影響力，為市場定價提供了一定的指引。

本文原載于2022年12月29日《中國礦業(yè)報》1版

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